立讯精密股票价值投资分析

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中国理财网 管理员 提问于 1周 以前

立讯精密,中小板第一股的价值。挺进鸿海腹地,抱紧苹果的大腿,立讯精密持续呈现快速发展的状态。

打入苹果产业链,这可能是从事消费电子代工企业的最高梦想。

由于门槛高、工艺复杂、审核严苛,苹果产业链企业普遍被认为具有较强的市场竞争力,在资本市场也获得较高的估值水平。

7月17日,立讯精密公告称,将出资4.72亿美元(约合33亿元人民币)全资收购纬创投资(江苏)有限公司及其旗下纬新资通(昆山)有限公司的100%股权,预计将于今年年底完成交易。立讯精密此举意在入局iPhone整机代工,扩大苹果的代工版图。

纬创于2017年开始做苹果手机代工,作为仅有的三大苹果整装代工厂之一,其规模仅次于富士康和和硕科技,主要生产的是iPhone中低端款的机型。

纬新资通昆山营收并不好,因此对于纬创来说是烫手山芋,但于立讯精密或许是切入苹果手机业务的机遇。

立讯精密此次收购的是经过苹果验证且具备量产经验的工厂和产线,对立讯精密来说是进军iPhone整机代工的突破口。

此外,近期市场有传闻称,立讯精密为拿到苹果的CCM(相机模组)供应商资质而建厂,有传言甚至表示,苹果在中间牵线搭桥,协助立讯精密收购韩国的CCM厂商高伟电子,双方目前已经开始接洽有关收购的事项。

目前,立讯精密已经是苹果AirPods的代工厂,AirPods应该是苹果至今为止工序最复杂的产品,一个小小的耳机里要装入几百个元器件。收购完成后,立讯精密或许也将为iPhone等产品提供代工。

很大程度上讲,立讯精密成败皆因苹果。2016年,立讯并购苏州美特,进入声学领域,紧紧抓住了AirPods这棵摇钱树。2017年,苹果总裁库克到昆山拜访立讯精密,之后立讯精密便获得了苹果无线耳机的业务订单。当前,立讯精密是AirPods主要供应商,占AirPods份额高达65%~70%。

有分析认为,苹果并不想让富士康一家独大,因此想重点扶持大陆企业,一改过去以台厂为主、陆厂为辅的产业生态。

早在2月份,天风国际证券分析师郭明錤发布最新报告预测指出,2021年下半年或更早,苹果可能会让部分配件代工厂分担更多的制造任务,比如将较旧款的iPhone机型,交由 AirPods 无线耳机和Apple Watch智能手表代工厂立讯精密生产,理由是新 iPhone 产品的生产周期有所缩短。

业绩表现方面,2019年公司实现营收625.16亿元,同比增长74.38%,扣非归母净利润实现44.36亿元,同比增长73.69%;2020年第一季度公司实现营业收入16.51亿元,同比增长83.10%,归属于上市公司股东净利润9.81亿元,同比增长59.40%。

归母净利润从2010年的1.16亿元持续扩大到2019年的47.14亿元。9年间,立讯精密营业收入规模增长超60倍,利润规模增长超40倍。

相比富士康,立讯精密的毛利率和净利率要高出不少。数据显示,立讯精密2017-2019年的毛利率分别为20.00%、21.05%、19.91%,净利率分别为7.66%、7.85%、7.88%;而富士康母公司鸿海精密2020年一季度财报显示其毛利率为4.5%,较去年同期下降28%。

鸿海精密一季度合并营收9291.33亿元新台币,毛利减少165亿新台币;净利润20.83亿元新台币,比去年同期减少89.5%。

抱紧苹果的大腿,立讯精密持续呈现快速发展的状态。如果成功挺进iPhone生产线,立讯精密又将开启新的发展篇章。

但另一方面,过度依赖苹果,也成为公司一大风险。财报显示,2016年-2019年,公司前五大客户销售额占比分别为56.6%,60.5%,68.4%,77.04%,其中,第一大客户销售占比从2016年的33.18%上涨至2019年的55.43%,大客户依赖症有增无减。

过于依赖单一客户,无疑将让公司业绩产生较大的波动性,一旦苹果出现销售疲软,受影响的便是苹果产业链的相关企业。

2个回答
中国理财网 管理员 回答于 1周 以前

立讯精密的未来在哪里?——是大鹏还是猪,时间会给出最终答案!

截止2020年4月30日,公司股价48.15元,动态市盈率65.85,公司总市值2587亿元。从估值上来看,目前立讯精密仍有上升空间。

但其中隐藏的问题不容忽视:

1、2020年第一季度公司毛利率从平均19%左右下降到15.93%,这是个转折信号还是受疫情影响待观察。

2、公司在资金管理上有很大问题,平均季度末的货币资金余额为50亿元,长短期借款合计为95亿元,长期占用上游67亿元,证明一件事:公司目前的扩张仍然是外延扩张,一旦经营上出现困难,公司抵御外部风险的能力较弱。而且在资金使用过程中效率非常低下。

3、随着研发投入的扩大,有竞争力、有技术壁垒的产品还没有开发出来,公司发展后劲存在疑问。

4、大股东立讯有限的持续减持套现,是否与上述问题有关,却得打个问号。

投资价值分析结论

十多年保持营收、利润高增长的公司,在A股市场上可说凤毛麟角,双手双脚都能数过来。因此立讯精密在同一行业中可视为不可多得的投资标的。再加上目前随着A股机构投资者的增多,大而美的公司符合机构的胃口,因此更显得立讯精密此类公司的弥足珍贵。

但是基于前面分析的结论,公司仍然处于外延式扩张阶段,公司的核心竞争力和技术壁垒还没有完全形成。因此对于该股的投资价值个人维持中性,保持关注即可。

中国理财网 管理员 回答于 1周 以前

一、公司的三大业务与发展逻辑

A.消费电子:抱大腿获得长足发展的同时,对行业发展起到了示范效应。联合研发和模组化,深度绑定,增强了客户的粘性。

连接器是一种通过电/光信号和机械力量使电路或光通道通断或转换的电子零部件,用于在器件、模组和系统之间传输信号或电磁能量,并且保持信号不失真、能量不损失。全球连接器市场近年来连续实现两位数增长,增速达到11.2%,连接器下游应用领域十分广泛,包括汽车、通信、消费电子、工业、轨道交通、军工等,其中汽车、通讯和消费电子是其下游最大的三个市场。

公司在坚持将连接器做深做透的同时,紧抱苹果的大腿,成功将业务延伸到了声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。(中间公司开展了对与客户深度合作的公司并购,包括昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。)

2014年起,苹果开始成为公司的第一大客户,随着针对苹果业务面的横向拓展,来自苹果的营收占比逐年提高(接近50%)。

鉴于苹果的示范效应,公司消费电子业务目前已经渗透到了华为、小米、OPPO、vivo和魅族等主流品牌厂商,业务包括连接器、连接线产品外,声学、马达、无线充电、天线和FPC等多款新产品。

由于苹果还是公司核心业务主体,我们重点看一下苹果业务的发展情况:

中期重点看Air Pods和Apple Watch及无线充电,长期看手机业务导入。

公司2020年半年报发布,2020H1公司实现营收364.52亿元(+70.01%),归母净利25.38亿元(+69.01%)。高增长的原因主要有:1)Air Pods系列产品热卖,公司作为Air Pods的主力组装厂商深度受益;2)大客户苹果营收同比快速增长(当然也得益于华为海外市场让渡)。当然最核心的原因还是立讯的制造能力。

1.Air Pods:苹果在2016年9月推出无线蓝牙耳机,由于其易用性以及时尚的外观,受到消费者的热烈欢迎,出货量保持快速增长,其在2017/2018/2019年的出货量分别达到了1500万/2800万/6500万台左右。2020年出货量预计9000万台。

公司自2017年切入Air Pods产品以来,整体良率、品质和交付保持极佳水准,得到客户的高度认可,市场份额不断扩大。目前公司在普通版Air Pods的份额达到60%-65%左右,在降噪版的AirPodsPro的份额则达到了100%。未来苹果将实现无孔化设计,那么Air Pods将在未来成为iPhone的标配,公司作为Air Pods的重要供应商,将最为受益。加上未来自供SiP模组,Air Pods业务的利润贡献比有望进一步得到提升。(根据公司公告,目前公司SIP已进入量产出货阶段。)

2.AppleWatch:AppleWatch是苹果在2014年推出的可穿戴产品,随着苹果不断加入健康功能、改善设计,目前销量正稳步增长,2017/2018/2019年的出货量分别达到了1800万/2300万/3100万部左右。公司始终是AppleWatch零组件的重要供应商。公司从初代AppleWatch开始,即为其无线充电发射端和接收端的独家供应商,并保持至今。在表带方面,公司已经拥有15%-20%的份额,未来有望持续提升。在表冠方面,公司从2018年新品开始导入,在新品的份额达到100%。2020年公司开始切入AppleWatch整机的制造,虽然业绩贡献还没显露,但因单机价值较高,中期有望成为立讯消费电子板块的业绩快手。

公司进军AppleWatch的机遇:

1.单机价值高,约为AirPods的2-3倍,整体市场规模与AirPods旗鼓相当。

2.公司打包集合供应无线充电、表带、表冠、SiP封装等模组,整体利润率水平将比AirPods更胜一筹。

3.无线充电:公司已经在iPhone的接收端占据主要份额,并有望成为发射端的主力供应商。

立讯投资者问答中提到公司在无线充电产品领域布局深入,在同业中领先,具备完整的产品解决方案。后续将可能为更多客户提供同类产品服务。

4.天线:公司已经是iPhone的LCP模组的主力供应商,份额大约在50%左右。5G来临之后,客户对应LCP的使用将大幅增加,公司有望继续受益。在毫米波天线模组方面,公司始终配合客户研发,未来也将成为主力供应商。

公司近期的机遇在于换机潮,中期的机遇在于手机“轻薄+多功能”趋势下,零组件向模组化趋势发展,能够为整机厂商提供一站式服务的厂商将具备绝对的竞争优势,并掌握技术发展方向的主动权。

5.收购纬创透露出公司在手机制造方面的新机遇:纬创为三家苹果代工厂之一,主要组装中低端iPhone机型,2019年实现营收8783亿新台币,归母净利润68亿新台币。公司拟与控股股东联合收购纬创,借此进入iPhone制造业务,深度整合包括耳机、声学、连接线、马达、天线等在内的零部件垂直产业链,提升供应链话语权,在开拓新的业务增长点的同时分散业务风险,实现公司的可持续发展。

未来几年这5条线的份额提升将是公司成长的主要逻辑之一。

B.通信业务

公司通讯业务主要包括三大产品线:互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)、射频产品(基站天线、基站滤波器等)及光电产品(有源光缆、光模块等),目前,互联产品营收占比整个通讯业务收入的70%-75%,还有25%-30%来自射频产品,光电产品收入仅有1%左右。基站业务将成为公司未来通信业务重要增长点之一。

目前公司已经成功进入华为、爱立信等客户4G产品供应链以及诺基亚5G产品供应链。未来随着5G建设加速,公司基站业务有望迎来快速增长。

互联产品方面,公司已经实现全方位覆盖,56G/400G有大量出货,112G/800G的产品也已经推出,紧跟国际连接器巨头安费诺、泰科和莫仕的脚步。

20H1立讯通讯互联产品及精密组件业务同比下降31%,主要系业务分类调整和部分互联及高频线缆产品因客户认证等要求未纳入通讯业务导致。

C.新能源汽车业务

公司汽车产品线主要包括汽车线束、汽车连接器/结构件和汽车电器三类,目前已进入日产、长城、众泰、宝马、奔驰等整车厂以及博世、大陆等Tier1供应商。汽车产品验证周期十分漫长,公司通过外延并购快速获得技术、客户。

虽然汽车行业销量下滑,但汽车电子化、新能源化的趋势不改,其汽车电子化率更高。公司上半年新能源汽车业务同比增长19.75%。这反映了新能源汽车的业务发展和公司在该领域的竞争能力。

据盖世汽车数据,2017年全球汽车电子市场规模高达1.46万亿元,其中中国市场规模为5400亿元,预计到2022年,全球汽车电子市场规模为2.14万亿元,其中中国市场为9783亿元;年复合增速分别为8%和12.6%。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,业绩也将持续释放。

总体而言,公司涉及的可穿戴设备、汽车电子、通信类产品业务均处于初期成长阶段,公司以先进的智造能力,提前卡位布局,未来成长逻辑确定。

二、公司的竞争优势

1.对客户的深度理解、并以此为基础的研发、设计、制造和质量管理能力;

2.精密制造工艺、精细化管理与复杂的供应链管理能力;

3.全球化生产和快速响应能力。

4.基于核心客户进行深度扩展和横向整合的能力。

三、基本面指标检视(与信维、航天电器对比)

立讯精密2019年营业收入625.16亿元,同比上升了74.38%,2020H1营业收入364.52亿元,增速70.01%,在同业中增速表现还是很不错的;信维通信2019年营业收入51.34亿元,同比上升了24.69%,2020H1营业收入25.57亿元,营收增速30.84%;航天电器2019年营业收入35.34亿元,同比上升了9.07%,2020H1营业收入18.78亿元,营收增速15.99%。从营收上看,无论是规模还是增速,立讯精密都是杠杠滴。

立讯精密2019年扣非净利润44.36亿元,同比增长73.69%,2020H1扣非净利润23.38亿元,同比增长64.16%;信维通信2019年扣非净利润9.26亿元,同比下降3.42%,2020H1扣非净利润2.94亿元,同比上升2.44%;航天电器2019年扣非净利润3.7亿元,同比增长13.43%,2020H1扣非净利润1.68亿元,同比下降3.38%。从扣非净利润上看,立讯精密无论从数量还是增速上看,都远远甩开另外两家公司一大截。

1、盈利水平

净资产收益率上看,立讯精密从2017年开始在逐年上升;信维通信从2017年开始却逐年下降;航天电器的净资产收益率最低,常年一直保持在14%左右的水平,变化不大。2020H1受疫情影响,三家公司的净资产收益率均出现了较大幅度的下降,但立讯的水平还是很高。

但是从毛利率和净利率上来看,立讯精密都是最低的;信维通信虽然毛利率在逐年增长,但是净利率却在逐年下降;航天电器毛利率和净利率都比较稳定。

2、偿债情况

从资产负债率上看,立讯精密的资产负债率最高,且在逐年上升;信维通信资产负债率从2017年开始逐渐下降;航天电器的资产负债率最低,且比较稳定。

3、运营能力

从资产周转率上来看,立讯精密2017年开始总资产周转率大幅上升,远远高于另外两家公司;信维通信总资产周转率从2016年开始逐年在下降;航天电器的总资产周转率每年变化都不大,一直在0.6左右。

立讯精密的应收账款周转天数在2019年有了大幅度的下降,从原来的90多天,下降到70多天,2020H1又继续下降到61天,在疫情影响的上半年有如此表现实在难得;

信维通信的应收账款周转天数则在2019年上升了很多,从130多天一下子上升到了170多天,足足延长了一个多月,2020H1更是延长到了191天。航天电器的应收账款周转天数在2020H1也是大幅度上升,从2019年的151天上升到了205天。

存货周转天数上看,立讯精密逐年在缓慢下降,信维通信则在逐年缓慢上升。航天电器则变化不大。

4、应收与存货增速

2019年三家公司的营业收入的增速都大于应收增速,说明他们的回款能力都还是比较好的,特别是立讯精密和信维通信,营收增速远高于应收增速。

从存货增速上来看,信维通信表现比较好,存货增速远低于营收增速。

5、三费情况

立讯精密的销售费用率和管理费用率每年都在下降,公司费用控制方面做得很不错。航天电器销售费用率是三家公司中最高的,管理费用率则更是高出另外两家公司近两倍。

财务费用率上看,得益于较低的资产负债率,航天电器表现最好,财务费用率最低。立讯精密的财务费用率表现也还不错,在逐年下降。

6、研发投入

三家公司中,2019年航天电器的研发费用率是最高的,这也是航天电器管理费用率居高的因素之一。2020年H1信维通信的研发费用率上升比较快,超过了航天电器的研发费用率。立讯精密则一直比较平稳,研发费用率常年保持在7%左右。

立讯在半年报中提到,公司高度重视在底层材料及创新生产技术的研发创新,与核心客户共同建立了数间先进技术开发实验室,共同开发如最新点胶工艺、AOI外观检查及激光焊接等前沿技术。公司先后在东莞、昆山、台湾及美国等地构建了先进的研发生产技术与制造工艺平台,并拥有业内领先的研发及智能制造团队。

公司研发投入主要分为先期投入和产品迭代投入。

先期投入主要围绕公司中、长期的产品与业务规划布局,囊括了公司在未来新产品新领域的投入以及针对底层技术研究的相关投入,约占公司整体研发费用30%;

产品迭代投入则是围绕新方案、新产品从有概念到NPI过程中的研发投入。

无论是先期投入或产品迭代投入,为减少企业未来资产摊销成本压力,公司均在当期进行了费用化处理。

历年来,公司研发投入呈现不断上升趋势,2017年—2019年,公司累计研发投入84.33亿元,2020年上半年实现研发投入25.69亿元,研发投入占营业收入比重稳中有升。持续、稳定的研发投入,不仅稳固了公司行业领先优势和地位,也能不断提高公司面对多变宏观环境的抗风险能力,为公司未来持续快速发展奠定了坚实基础。

7、现金流走势

三家公司中,立讯精密的经营性现金流情况最好,经营性现金流净额远超净利润。航天电器的现金流情况最差一点,2020H1航天电器的现金流出现了负数。

8、预收款与应付款对比

9、估值

立讯精密目前估值:高位。

信维通信目前估值:中位。

航天电器目前估值:高位。

四、对比小结:

1.立讯精密在营业收入、扣非利润增速及股东回报能力方面胜过同业。

2.立讯精密团队的管理运营能力突出:公司的总资产周转率高于同业,应收账款周转天数逐年下降。

3.立讯精密在行业内的话语权更强:经营性负债能力最强(预收、应付)、经营性现金流情况最好,经营性现金流净额远超净利润。

4.立讯精密的弱项:研发费用率不及同业,还需要进一步提升;毛利率同业最低,最苦,但勤能补拙,团队通过较高的周转实现了对股东较高的回报。

五、风险:

1.苹果及其他客户销售增速不及预期,5G爆发和汽车销售复苏不及预期。以苹果公司的品牌影响和创新能力,和5G、汽车行业发展趋势,我们认为这个风险并不是最重要的。

2.疫情反复及欧美逆全球化的影响。各国疫苗年底将陆续上市,疫情控制可以期待。另外公司在海外已经做了产能布局,且已经进入实质运作阶段。管理层也表示已经做了相关推演,公司具备这方面的抗风险能力。

疫情期间,我们通过产业的朋友得知立讯供应商已经开始复工招人,设备供应商密集前往立讯产线调试,负责模组产线的朋友加班增加…..诸多信息让我们感觉到立讯当前的业务正在真实增长,因此Q1开始逐步做了投资布局。期待后续市场进一步震荡带来更多更好的机会。

注:本人持有立讯精密。文中观点难免偏颇,请各位看官独立思考,自行斟酌。

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