永辉超市股票投资价值分析

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中国理财网 管理员 提问于 4周 以前

永辉超市的半年报,藏着什么重大信息?永辉超市4月底开始调整以来,已经历时4个月,这段日子大盘在上涨,个股翻倍的不在少数,这尤其让人感到煎熬。我身边有不少买了永辉超市的人都在问:永辉为什么不涨?是不是出事了?

出于给大家打气的目的,我在8月27日写了一篇《又涨了!未来半年主题词:涨!》的文章。标题说的是组合涨了,后半部的内容就是在谈永辉超市。三聚环保是我的第一重仓,永辉超市其实是第二重仓股,不看好是不会买入,更不会重仓的。

1月21日时我曾经写到过疫情对生鲜超市的机遇:

《再论永辉超市:生鲜市场的历史性机遇,写在冠状病毒猖狂之际》

春节后永辉超市从最低的6.92元用了两个半月上涨到11.07元,涨幅为60%。同期家家悦从20.02元起步,到4月底时最高涨到36.98元,涨幅为84%。两家公司还是相当的。

但之后的走势就分化了,到今天家家悦股价达到44.46元,相比于起步价已经上涨122%,而永辉超市则调整到9.06元,相比于起步价只上涨了31%。

差距有点大。

持仓永辉超市的,很多都担心永辉超市出现了什么问题,所以这份中报显得很重要。

估值的差异

永辉超市和家家悦都是以生鲜为特色的连锁超市企业,永辉超市现在已经实现了全国布局,而家家悦则刚刚走出山东。从规模上来说,永辉超市大概是家家悦的7倍。而从市值上来说,家家悦市值已经达到了永辉超市的31%。而这个估值差异主要是5月之后产生的。

就像我1月21日文章里提到的,疫情对于生鲜超市的确是历史性机遇,只是市场似乎给我开了个玩笑,上涨的是没有持仓的家家悦,而偏偏不是重仓的永辉超市。我们真的错了吗?

下面是两家公司近期的主要数据对比。一个是营收增速对比,两家公司相当。

2个回答
中国理财网 管理员 回答于 4周 以前

从销售毛利润率来说,两家公司基本相当,其中永辉超市略高一些。

费用控制两家也差不多。永辉超市的毛利润率略高,三费费率也略高。

在扩张尚家家悦更有想象力一些。家家悦上半年并表了真棒超市,增加了31家门店,自己又新开了36家店,门店总数844家。另外又新签约了34家店,大部分都是小店。

而永辉超市上半年新开店是31家,合计938家店。新签约了19家店,大部分是大店。

永辉超市与家家悦所处的阶段并不相同。家家悦发家于山东,刚刚开始向外扩张,而且其扩张主要还是围绕山东四周。这种扩张初期的企业容易给人更多的惊喜。而永辉超市则已经布局全国,处于稳定扩张期,并且永辉超市的规模越来越庞大,当前面临一些成长的烦恼。

对于永辉超市,我们需要关注什么

大家买股票还是为了赚钱的,因此做中报分析目的无非两个:

排除风险;

找到机会。

排除风险主要还是从经营数据中找出异常,分析原因。同时,也要从这些数据变化中,结合公司的动作来找到机会。

经营数据

上半年,永辉超市的营收首次突破了500亿,同比增长了22.68%。值得注意的是,同店同比增长了7.4%。过去几年公司的同店收入增长大概在2%附近,与GDP相当。这显然是受益于疫情的因素。

净利润18.54亿元,同比增35.36%;综合毛利率22.37%,同比增长0.53%,生鲜及加工的毛利率上升到14.95%,同比增长1.03%;食品用品的毛利率19.22%,也略有提升。

下面是公司最近三年半年报的毛利润率及三费费率。

公司在营收增长的同时,销售毛利润率总体稳定,销售费用率、管理费率和财务费率都很稳定。这说明公司的经营没有出现大的问题。

很多人有个疑问,就是为什么二季度的净利润比一季度少了那么多?

我把利润表的几个主要数据贴出来给大家看看。可以看到,一季度是公司的销售旺季,营收要高于二季度。而公司的销售费用和管理费用却是相对刚性的,这就使得营业利润的变化幅度很大。

中国理财网 管理员 回答于 4周 以前

有人问,家家悦二季度利润变化没有永辉的大,这又是为什么?

这取决于公司对销售费用和管理费用的处理方式不同。下面是永辉超市的半年报,可以看到职工薪酬和房屋及物业费占了销售费用60%的比重,是主要成本。家家悦一季度销售费用较高,公司应该是把销售的绩效奖金集中在一季度进行发放,而永辉超市的薪酬发放则相对均衡一些。这些都只是报表上的差异,对于公司的经营来说影响并不大。

不过从上面的现象我们应该知道一点,即生鲜零售业的业绩弹性比较大,它的销售费用和管理费用相对刚性,这使得利润的变化幅度会大于销售额的变化速度。固定成本主要受到销售旺季销售额的制约,而在淡季时就可能产生亏本。美国这次疫情,有好几个零售巨头宣布大裁员乃至于倒闭,就是这个原因:销售一旦大幅下滑而公司不及时砍掉固定成本,就会导致巨额的亏损。

从另一个角度来说,这些也为零售企业未来的管理优化提供了一个方向。

这半年,永辉超市做了什么?

首先是继续开店。

从新开和新签约店面来说,除了福建和重庆两个据点还在大量开店,四川40家,加上已开的87家,一共127家。安徽18家,加67家已开业,总数85家。浙江18家,加62家已开店,总数80家。江苏11家,加已开店64家,总述75家。几个主要省份中,湖北已开4家签约13家。河北河南这几个大省都在加速布局。

值得注意的是,山东新开了一家,签约了4家。这是家家悦的大本营。

永辉超市的扩张,是立体式扩张,不仅表现在店面增多,也表现为供应链和物流体系的同步到位,这是一个立体式扩张。

其次是mini店有进有退。

mini店还在收缩期,上半年关了88家,新开了16家,总数458家。营业额为14.51元,店均营业额317万元。如果按mini店接近500平米的营业面积,那么半年坪效大概有6400元,折算到全年大概12800元。去年这个时候,永辉mini的坪效大概只有这个水平的一半,可以说mini店的生态得到了很大的改善。

但mini店如果要成功,不仅要提升坪效,还要压降成本。租金成本一项,一年一平米大概要1000到1500元,占了营收的10%。我们上面贴了销售费用明细,永辉超市500亿的销售额对应的房租一共13.6亿,房租成本占营收大概2.7%的比重。加上员工工资、水电、损耗等费用,其实是很难盈利。之前机构们狂吹社区店如何如何好,至少从数据来看,无论是苏宁易购还是永辉超市,或者红旗连锁,其坪效并不高。如此高的租金成本极大地推高了成本,降低了mini店商品的性价比,在未来线上线下一体化的进击之下,mini店单一形态很难抵御。也因此永辉超市需要充分发挥自己的优势,搞综合打法,即:大店、mini店、线上业务综合推进。

第三是线上业务推进。

永辉生活销售额22.5亿,增长2倍。京东到家等平台16.2亿。线上销售共计45.61亿,在销售费用明细里,平台服务费是1.81亿。这相当于店租,费用占营收比重为4%。这个比重仍然比房租要贵,但要低于mini店。

结合永辉超市收回云创,如果永辉超市的线上业务规模未来要达到200亿,就要对应于大约8亿的平台费。而永辉超市如果将这笔费用用在自己开发平台上,或许还更划算一些。

永辉超市发力线上是有优势的,优势在于线上业务可以以实体店为据点,借用永辉超市既有的供应链和物流以及仓储,进而降低成本。而mini店此时也会显示出其作用。mini店后续也可以作为据点及提货点,进而平摊一部分成本。

线上业务在边际成本上不可避免的是最后一公里的履约成本比较高。最近我在京东到家买东西,已经不是1小时必达了,而是大概两小时内送达,而且起步运费也涨到了7.5元。这说明线上的到家业务也在朝效率提升加补贴减少的方向上走。但我觉得目前仍以快递员人工选择派件路线的方式不能适应趋势,未来应该是要走人工智能优化,批量送达取货点的方式。而由于生鲜的特点是不能储存易变质,这个提货点也要有相应的质量控制。mini店是比较适合的方式。

作为效率提升的手段,商品分拣也消耗人力。在订单增长之后,中央厨房的经济性就会凸显。

永辉超市前期的这些布局不能不说有其前瞻性,但都尚未到爆发的点,因而给人看到的就是亏损。而如果公司不把握好节奏,合理控制扩张节奏,亏损就不可避免了。

第四是优化供应链和物流。

永辉超市在供应链建设上一项富有前瞻性。2020年上半年通过组织结构调整,提高源头厂商渗透率,平台供货占比46%,有54%是省区自采,充分发挥省区的灵活性与机动性。同时打造生鲜标品,整合彩食鲜的合作模式。

自有品牌推进不错,上半年销售了14.4亿,同比增长了65.5%。这是一个亮点。其中食品百货类销售8.9亿,生鲜销售5.5亿。

物流中心覆盖了25个省份,面积达到60万平米。这是永辉超市持续扩张的物质基础。

第五是食品安全建设。

这个可能被很多人忽略了。实际上每个月都会有新闻报道各地的食品质量和安全问题。生鲜超市相对于农贸市场的优势之一,就是相对来说生鲜质量科追溯,更加有保障。

永辉超市在食品安全建设上布局已久。上半年新增了37个监测站点,总计达到228个,覆盖了全国24个省。这些食品安全的投入,可以有效防止农药残留、违禁药品等等,让销售者买的更放心。同时也配合政府部门开展追溯体系的建设,这有助于永辉超市品牌公信力的提升。

一点想法

零售的本质,是为顾客提供最高性价比的商品。无论是沃尔玛还是好事多,无不在成本控制上做文章,用性价比牢牢抓住消费者,最终都实现了飞天一跃,成为零售巨头。

下面是东方证券在张家口做的草根调研,他们研究的对象是家家悦,但却发现永辉超市的价格是最低的。

我们知道,这几家企业生鲜业务的毛利润率是相当的,而永辉超市能在价格上有优势,显示其在成本控制上优于竞争对手,这是永辉超市能够全国范围内攻城略地的最大原因。成本控制不仅在供应链上实现源头直采,物流优化,损耗控制,也体现在销售过程中的精细化管理。

很多时候人们对于新生事物充满了期待,就好像看到一个小孩就期望他未来能成为爱因斯坦,成为李嘉诚。实际上我们知道这种机会都很渺茫,但这并不影响我们这样期待。生鲜的新零售就是这样的一个新生儿,市场期望其成为爱因斯坦,而对旁边这位刚刚名校毕业的优秀工程师则缺乏兴趣。

科技的确带来变化,带来零售业的深刻变革,但零售业的本质始终没有变。中国的零售业经历了互联网的洗礼之后正在加速整合,效率提升的速度非常之快。以往互联网吊打实体店的情况如今已经不复存在。我们不应该以是否上网来盲目判断一个业态是否先进,而更应该以理性的方式来看待未来。

永辉超市是我的第二重仓股,第一重仓股是三聚环保。有人问我,你看好某某股,为什么不满仓?你喜欢一个人,不代表你要嫁给他。看好和看好之间,是有程度的不同的。你再怎么爱周围的朋友,也决计不会超过爱你的子女。

所以,仓位就是态度。

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