华北制药股票深度分析

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中国理财网 管理员 提问于 1月 以前

如果想以狂犬疫苗炒作华北制药,你应该注意些什么?前段时间华北制药因为重组人源抗狂犬病毒单抗注射液而被推上了市场的风口,受客户拜托,树懒君目前整理了国内A股上市公司当中设计狂犬疫苗的几家上市公司,试图通过对比同行业的各项财务指标来类比华北制药后续能够给到的估值空间。这里分享出来以达到抛砖引玉的作用,希望能够引出各路大咖来批评指正。

1、华北制药(600812):公司自主研发的1类创新药、国家“重大新药创制”专项品种―重组人源抗狂犬病毒单抗注射液完成III期临床试验并取得III期临床试验报告,并取得安全、有效的临床结论,达到预期的主要和次要疗效终点。

2、康泰生物(300601):公司主营产品包含主营产品名称包含冻干人用狂犬病疫苗。

3、长春高新(000661):孙公司吉林迈丰生物主要产品是人用狂犬病疫苗。(年报收入上没有体现出狂犬疫苗)

4、卫光生物(002880):冻干人用狂犬病疫苗完成临床前沟通会议申请,正在准备临京试验注册申报。

5、复星医药(600196):子公司大连雅立峰主营预防生物制品,其人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已实现生产销售。

6、辽宁成大(600739):生物制药业务由子公司成大生物负责开展,主要上市品种为人用狂犬病疫苗和人用乙脑灭活疫苗。

7,康华生物(300841):公司自主研发的人二倍体细胞狂犬病疫苗打破了国内狂犬病疫苗一直采用动物细胞制备狂犬病疫苗的技术局限,是国内首家也是目前唯一一家人二倍体狂苗生产企业。

8,智飞生物(300122):人二倍体狂苗处于临床Ⅲ期。

目前A股上市几家设计狂犬疫苗的公司当中,辽宁成大,长春高新,复星医药等综合性公司因为没有单独将狂犬疫苗业务分支收入列出,而康泰生物和智飞生物作为综合性人用疫苗的研发、生产和销售公司,人二倍体狂苗临床Ⅲ期已完成,预计有望在2020 年下半年申报生产,现阶段并不是以狂犬疫苗作为主要业务重点,所以对于华北制药后续重组人源抗狂犬病毒单抗注射液此项概念对于公司股价,估值以及市值等综合空间影响我们决定采用同行业中业务构成和概念匹配度最为接近的康华生物(300841)作为对比。

一, 同行业公司市值对比

目前康华生物市值346亿,华北制药239亿元

二, 狂犬疫苗相关营业收入比较

康华生物2019年年报显示,公司在狂犬疫苗业务的收入为5.37亿,毛利率94.80%,后续业务的增长引用华泰证券的研究观点:“后续随产能扩张批签发量和销售量有望逐步提升,长期产能可达1100 万支/年。目前进行中的二车间技改项目完成后,人二倍体细胞狂苗将新增200 万支/年产能,总产量达到500 万支/年。同时公司募投项目用于新增产能600 万支/年左右,未来随着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升,我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后,总产能有望达到1100 万支/年,峰值收入体量有望达到30-33 亿元,利润体量有望达到13.5-15 亿元。”

而反观华北制药重组人源抗狂犬病毒单抗注射液后续产能以及市场空间情况,这里引用西南证券的研报数据:重组人源抗狂犬病毒单抗注射液国内独家产品,峰值销售有望达30亿。国内每年约1500万人接种狂犬疫苗,其中约有600万3级暴露人群,2级暴露人群约750万。3级暴露人群均需要接受被动免疫,若公司产品上市后按照每人1000元的成本计算,3级暴露被动免疫的市场空间60亿元。根据2019年的狂免批签发量计算,2019年约有300万人接种狂免,市场仍存在300万人份缺口。由于单抗拥有多重优势,预计未来将取代至少50%的狂免市场,在不考虑2级暴露接种情况下,若取得50%空白市场渗透率,公司单抗产品接种量有望达到300万人份,销售有望达到30亿元,按照30%净利率计算,贡献9亿元净利润。

可以看出,不同狂犬疫苗公司未来市场的空间都差不多,两家公司机构都给出了在狂犬疫苗上30亿元的营收峰值以及相似的净利润贡献值,而目前康华生物的市值比华北制药要高出40%左右,但是考虑到康华生物在狂疫领域已经深耕多年并有实际产出,而华北制药目前还没有正式量产,市场销量和占有率,包括毛利率等到底能不能和康华生物比肩,还有待印证,当前按华北制药与康华生物的市值差也算是合理。

三, 当前两者的估值水平

康华生物因为上市不久,估值分位图参考意义不大,市盈率160倍

华北制药目前市盈率138倍,盈利能力在过去几年波动较大,导致市盈率估值分位图走势异常,这里我们用对于医药销售企业同样重要但走势波动较小的市销率(PS)分位图

可以看出,华北制药的估值和当前大多数医药生物公司一样,都处在了历史估值分位的80%以上,目前还是属于估值较高区域。

四, 两者的毛利和净利率水平

2019年华北制药毛利率42%,净利率1.35%,ROE2.7%,而这几项数据在过去三年几乎没有太大的变动,而康华生物毛利率94%,净利率33%,ROE40%,从盈利质量来说康华生物还是要高出几个档次,不过华北制药后面狂犬疫苗产品正式量产后,盈利质量倒底能不能够提升到康华生物的同等或者近似水平,还需要进一步观察。

综上所述,华北制药的狂犬疫苗业务未来的市场空间和增量空间和当前的康华生物最为接近,但是考虑到康华生物是主营狂犬疫苗,并且已经落地有多年量产经验,而华北制药目前还没有进入量产阶段,所以从确定性上来说,康华生物因其更为确定性的收入,因此获得比华北制药高一点的估值和市值匹配是合理的。只不过当前两者市值差44%,市盈率差16%(一个160倍,一个138倍)后续可能会有一定的估值差修复过程。因此,如果大家以后是想以“狂犬疫苗概念”去持有华北制药的话,后续华北制药的股价走势可以参照康华生物市值或者进行一定的(20-30%)折扣处理。但是考虑到生物医药板块目前的估值分位情况,现阶段不是中长期投资的最佳点位。

以上观点仅为个人通过一些公开信息并且结合自身投资经验做出的判断,欢迎各路大咖批评指正。

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