金徽酒股票可以长期持有吗?为什么涨不上去

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金徽酒股票现在买合适吗?近期的平均成本为31.40元,股价在成本下方运行。空头行情中,目前反弹趋势有所减缓,投资者可适当关注。该公司运营状况良好,多数机构认为该股长期投资价值较高。

短期趋势: 弱势下跌过程中,可逢高卖出,暂不考虑买进。 中期趋势: 下跌有所减缓,仍应保持谨慎。 长期趋势: 迄今为止,共13家主力机构,持仓量总计3.69亿股,占流通A股75.14%。

豫园股份公告称,拟以12.07元/股的价格收购甘肃亚特集团持有的金徽酒1.52亿股股份,占金徽酒总股本的比例约为30%,交易总价约18.37亿元。

股权转让完成后,亚特集团持有金徽酒股份数量将下降至21.57%,豫园股份将成为金徽酒控股股东,金徽酒实控人也将由李明变更为郭广昌。

利好消息一出,金徽酒5月28日收盘大涨4.68%,次日更是以涨停收盘。可见,资本市场对这起收购案是支持并且认可的。

那么,金徽酒到底是一家什么样的公司?为何能够在众多酒企中脱颖而出,获得资本大佬郭广昌的青睐呢?

一、“陇上江南”:区域白酒龙头

金徽酒坐落于被称为“陇上江南”的甘肃省陇南市徽县伏家镇,前身系康庆坊、永盛源等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒厂,曾用名甘肃陇南春酒厂,是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。

公司于2009年12月23日由亚特投资集团投资设立,2016年3月10日在上交所挂牌上市。

金徽酒投资分析-区域白酒龙头

金徽酒拥有主导产品“金徽”“陇南春”两大品牌,涵盖“金徽”、“世纪金徽星级”、“世纪金徽陈香”、“陇南春”等四大系列40余个高度、降度品种,产品具有“窖香富郁、绵甜圆润、香味协调、香长味净”等特色。

公司根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力情况等,将产品分为低、中、高三档。

金徽酒投资分析-区域白酒龙头

二、往年业绩经营情况

自2016年7月创出历史新高以来,金徽酒

股价就一直处于下跌趋势,涨幅远远低于贵州茅台、五粮液等同行。根本原因是公司业绩大幅下滑所致。

金徽酒投资分析-区域白酒龙头

我们看下金徽酒过往的业绩情况。主要分为三个阶段:

(1)2012年以前,受益于白酒行业的快速发展,业绩增长非常快。

(2)2013-2016年,由于受到“限酒令”、限制“三公消费”政策的影响,2013年业绩大幅下滑。

2015年中高端白酒开启了复苏潮,但是由于被贵州茅台、五粮液等高端白酒药企挤压,金徽酒的业绩实际上表现并不是特别出色。

(3)2017-2019年,金徽酒的总营收年均复合增速为10.74%,归母净利润CAGR为3.43%,表现一般。最近三年,公司分别实现总营收13.33亿元、14.62亿元、16.34亿元;归母净利润分别为2.49亿元、2.51亿元、2.7亿元。

受新冠疫情的影响,2020年第一季度仅实现营收3.42亿元,同比下降33.37%;净利润5785.49万元,同比下降 47.00%,延续下跌颓势。

另外,公司的净资产收益率(ROE)从2016年开始,也一直处于下滑态势,给予股东的投资价值并不高。

可见,不管从规模,还是增速来看,金徽酒在白酒行业里的成绩都不是非常出色。

金徽酒投资分析-区域白酒龙头

根本原因,还是在于这几年伊力特、金种子酒和金徽酒等低端白酒受到品牌力主导以及中高端白酒的挤压。

为此,金徽酒不得不选择调整产品结构。

公司结合白酒行业消费升级和挤压式、分化竞争特点,实施聚焦资源、精准营销策略,通过加大金徽十八年、世纪金徽五星等百元以上高档白酒产品的销售力度,来提升销量、增强盈利能力。

金徽酒投资分析-区域白酒龙头

2019年,金徽酒的高档产品产量、销量及销售收入同比均实现增长。高档白酒产品实现收入6.72亿元,同比增长26.42%,毛利率67.88%,表现非常靓丽。

但是,中档白酒实现收入9.04亿元,同比增速仅有2.93%,毛利率57.69%。

金徽酒投资分析-区域白酒龙头

从营收占比情况来看,公司的产品结构在不断升级:

公司高档白酒收入占比自2014年以来不断提高,从23.9%提高至2019年的41.54%;

中档白酒收入占比2011年以来不断上升,从39.9%上升至55.86%;

低档白酒收入占比处于持续下降过程中,从2011年的30.1%下降至2019年的2.6%。

管理层表示,2020年将继续结合白酒消费市场环境,增加在商务、团购、餐饮渠道与消费者的互动,加大百元以上产品销量,持续推进产品结构优化调整。

从销售模式来看,金徽酒拥有经销商和直销(含团购)两种模式,主要以经销商为主。2019年经销商模式收入占比95.12%,直销模式收入占比4.88%。

三、进军省外市场,二次创业

金徽酒明确提出了“到2023年实现营收30亿、归母净利润6亿”的五年规划目标,开启“二次创业”新征程。

但是,问题来了,这一目标能够实现吗?

目前,金徽酒的销售网络主要集中在甘肃、新疆、西藏区域,但甘肃仍然是公司的主要收入来源。

从全国范围来看,甘肃省2018年白酒产量2.95万千升,占全国白酒产量0.35%,白酒规模50亿左右。

2013-2018年,除内蒙古人均可支配收入和人均消费支出高于全国平均水平外,西北其他省份均低于平均。

金徽酒投资分析-区域白酒龙头

从竞品市场来看,金徽酒在甘肃省内的竞争对手主要有甘肃红川、甘肃滨河、甘肃酒泉汉武等,竞争非常激烈。

金徽酒投资分析-区域白酒龙头

为此,金徽酒确立了“立足甘肃,发展西北,面向全国”的布局战略。

一方面立足甘肃,深耕渠道,将营销网络下沉至乡镇级,另一方面重点开拓宁夏、陕西市场,加快开发内蒙、青海、新疆市场,并进一步辐射全国。

目前,金徽酒已锁定了整体规模在400亿元左右西北地区(甘肃、陕西、宁夏、新疆和内蒙古),计划未来五年时间省内外占比达到85:15(省外规模达到4-5亿)。

虽然金徽酒在甘肃省的市占率达到28%,但是相比于伊力特、青青稞酒和山西汾酒等省外竞争对手在本地50%以上的市场份额,差距还比较大。

金徽酒投资分析-区域白酒龙头

另外,为了拓展省外市场,公司也加大了销售费用支出。

2017-2019年,金徽酒的销售费用分别为1.85亿元、2.29亿元、2.45亿元,分别同比增长6.56%、24.26%和6.8%。但这也是导致公司这几年盈利能力下降的重要原因。

以2018年为例,公司广告宣传费用7717万元 ,同比大幅增长53.6%,主要是地区性广告费用同比增长61.6%达到6328万元,占比82%,远大于全国性广告费用,说明公司致力于区域性精准营销。

四、白酒行业下半场:中高端竞争

金徽酒未来能否实现五年规划的目标,关键就在于中高端白酒产品和省外市场的销售。这也顺应了白酒行业的消费升级以及集中化提高的大趋势。

目前,随着人民生活水平的提高,白酒的消费档次也发生了重大变化。

农村从低档向中低档过渡,城镇向中高档过渡,中高档白酒消费的规模在不断扩大。

数据显示,2016年以来我国高档白酒平均消费价格从780元/瓶跃升到了2020的1160元/瓶,中低档白酒平均价格也有小幅上升,从2013年的144元/瓶上升到了2020年的168元/瓶。

其次,大众消费取代政务消费成为高端白酒消费主流。

伴随着白酒行业的复苏、消费升级的推动,白酒根基由原来的三公消费群体转向商务、个人消费群体。

截止2018年底,商务消费占比达到55%,个人消费占比从2012年的20%提升至40%。

由于中高档白酒在制曲、酿造、贮存老熟等过程中对气候及自然环境要求较高,使得我国白酒生产企业主要集中在西南地区(四川、贵州)、华东地区(山东、江苏、安徽)和华中地区(河南、湖北),地域集中特征比较明显。

因此,竞争非常激烈。

看来,地处“陇上江南”的金徽酒,未来要想成功跻身中高端白酒行列,势必要经历一场场的“硬仗”之后才能提高市场份额,预计需要不少于三年的时间。

五、并购后能否“重生”?

对于郭广昌18亿“入主”金徽酒这起并购事件,可以用“一方想买,一方想卖”来形容。

自亚特集团入主金徽酒以来,不仅让后者快速发展而且成功上市,还顺带让前者发展了矿业、房地产等产业。根据公告显示,亚特集团未来将聚焦于矿业主业。

因此,选择高位套现,也是理所当然。

另外,复星系除了医药以外,还有零售、餐饮、商超等版图,对白酒消费的需求非常大。因此选择收购金徽酒,不仅能够与其他业务板块产生联动作用,与豫园股份旗下产业链相契合,还能推动复星规划的家庭消费产业。

事实上,复星早在2017年的时候,就成为了青岛啤酒的第二大股东。这次郭广昌再度“喝酒”,就是为了加速白酒布局。

毫无疑问,豫园股份通过实施“产业运营 产业投资”的双轮驱动经营战略,进一步完善了时尚快乐生态布局,选择收购金徽酒也是迎合了中国迅速崛起的中产阶级消费趋势。

资本大佬的目的很简单,就是想将行业整合,这也是白酒行业加速集中化的大势所趋。亚特集团把金徽酒交予擅长资本运作的复星,也是明智之举。

那么,问题来了,未来金徽酒是否有发展前景呢?

综合梳理一下,主要有几大看点:

1、甘肃省内市场并未饱和,仍然是公司的主要收入来源,而且市占率仍有较大提升空间;

2、省外市占率低,未来随着中高端白酒产品的占比提高,有望加快省外扩张步伐,加速进军大西北其余市场;

3、继2019年定增绑定管理层、核心员工和经销商后,公司制定五年规划并与管理层签订业绩对赌,未来有望进一步激发发展潜力。

对比A股市场所有酒企的情况来看,截至2020年5月29日收盘,金徽酒的总市值为76.09亿元,排名第15位,倒数第五。

金徽酒投资分析-区域白酒龙头

从估值来看,金徽酒的静态市盈率为28.12倍,处于行业中等水平,安全边际较高。作为一家上市仅有1544天的白酒“新人”来说,未来股价的上升空间仍然较大。

从商业逻辑来看,金徽酒业真正的投资价值,就在于公司在甘肃一个十万人口的县级市场可以实现人均消费300元。

这就表明,尽管全国性白酒品牌市场占有率格局已定,但是区域酒厂仍然具有投资价值。

随着白酒复苏、消费升级的大趋势推动,如果加上复星系加持的话,投资价值将会不断凸显。

而金徽酒是否就是投资者要找的“小市值、低估值、高成长”优质股,交由时间来检验。

作者: 中本聪

中本聪财经官方博客,中本聪是比特币的开发者兼创始者。
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