人福医药:A股麻醉药王,有望困境反转,2020年重点关注医药股

文首发今日头条,第126篇《价值事务所》深度文章。

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《价值事务所》在昨天的文章中讲到了恩华药业,并认为这是一个被市场错杀极可能困境反转的好标的,也讲明其所处一个市场极大、门槛较高的超级好行业,自然而然,挖掘到恩华之后,我们要把目光投向该行业的其他公司,于是就有了今天的人福。其实从某种程度上看,人福的爆发性比恩华更好。

由于行业分析等在恩华中讲过,这里就不细讲了,强烈建议没看过的朋友通过传送门回去学习:

恩华药业:恩华药业:被错杀,想象空间非常大,估值又不贵的,小而美医药股

吊炸天的宜昌人福

人福医药主打神经系统用药、生育调节药以及两性健康业务,其2018年主营收入如下图:

别看公司旗下业务乱七八糟,子公司多不胜数,但人福医药最主要的增长来源或者说未来的投资逻辑大多来自子公司——宜昌人福。宜昌人福独揽了以芬太尼系列为代表的中高端麻醉镇痛药的全部市场,并占据总体麻醉镇痛药市场规模的50%以上,被称之为A股“麻药之王”。麻药之王有多牛?大家可以见下图:

宜昌人福是目前亚洲最大的麻醉药品研发生产基地,同时也是国家麻醉药品和一类精神药品的总经销单位,2018年虽然只为母公司贡献了20%的营收,却贡献了40%的利润。这个成绩一向很好的优等生,早在成立三年后的2004年,就引起国药控股的垂涎三尺,让国药斥资3168万收购宜昌东欣持有的宜昌人福16.67%股权和人福工会持有的3.33%股权,共计20%。

目前,人福医药持有宜昌人福67%的股份,仍绝对控股,并表。

作死的人福医药

如果说,人福医药能够老老实实的聚焦主业,做精做强麻醉精神类板块,在市场足够大,自身龙头地位稳固的情况下,早就不是现在这副半死不活的样子了,其半死不活的状态股价就能反映出来,自股灾以来一路跌着走,几乎没涨过。

主要的原因在于公司太想做大了,一路走来都在买买买,而并购来的公司相互业务差别巨大,难以协同发展,内生生长,以至于公司目前拥有的142.72亿股东权益中,有38亿都是商誉。而这已经是公司意识到错误之后大幅改善的结果,以2017年年报为例:整个公司股东权益166亿,商誉64.75亿,占39%。

我们一起来看看,公司一路走来有多能买:

1997年,收购广州龙源热力设备公司46%股权,进入环保业务;

1998年,收购深圳俊文实业,代理“杰士邦”避孕套;

2004年,收购天津中生乳胶,从代理避孕套变成自己生产;

2009年,1.07亿收购天风证券21.73%股权,这是要干嘛????

2010年,2.52亿收购中原瑞德,进入血制品业务;

2011年,6000万收购百年康鑫药业,进军河南医药流通;

2012年,7.72亿收购北京巴瑞医疗,进军诊断试剂;

2013年,收购成田制药,进军外用皮肤药和医疗器械耗材;

2014年,1.2亿收购杭州诺嘉,加强诊断实际领域布局;

2015年,4.5亿收购三峡制药、1.06亿收购黄石大冶有色医院、7.31亿收购华泰保险2.52%股权;分别进军原料药、医院、保险业务

2016年,3.5亿收购成都万隆亿康医药、收购美国仿制药企业Epic Pharma;分别涉足四川医药流通并为2018年业绩暴雷埋雷

2017年,与中信资本联合出资6亿美元收购Ansell Ltd.的全球两性健康业务(公司持股60%),以控股子公司乐福思集团为平台,主要在60多个国家和地区运营Lifestyles、Jissbon(杰士邦)、 Manix、 Unimil、 Blowtex、 SKYN等知名安全套品牌,全球市场份额近20%。

可以看到,公司基本什么都买,环保、避孕套、血制品、医药流通、原料药、医院、证券、保险。等等等等,要说这个事是平安或者复星来干,就忍了,关键是,人福并不是一家投资驱动的公司,以至于公司被自己折腾得够呛。

2018年,由于在16年收购的美国仿制药企业Epic Pharma业绩不达标,净利亏损一亿,导致公司在18年年报中一次性计提商誉减值损失及无形资产减值损失31亿,来了个财务大洗澡。尝到苦果的公司开始了聚焦主业,快速瘦身的道路。

比如3.52亿美金卖掉2010年收购的中原瑞德股份,医院资产也已经卖了3家,不难看出,公司已经在逐步退出一些非优势领域的业务。

困境反转的人福

前些日子,人福发布了三季报,收入161.04亿,同比增长19.0%;归母净利润7.46 亿,同比增长15.0%;最难能可贵的是,经营性现金流大幅好转,净额10亿,同比增加392%,大于利润,说明收到的都是真金白银。

目前公司旗下最需要注意的几家子公司分别如下:

1、麻药之王,增长小王子——宜昌人福,2019H1,收入约19.6亿,净利润约5亿,收入和利润增幅均在20%以上;

2、两性健康——乐福思,包含商誉3.5亿美金,合约24.85亿人民币,2019H1收入8.2 亿,净利润584 万;短期看,业绩还算稳定,商誉计提压力不大,但需要密切关注,一旦后面公司再出幺蛾子,八成是这玩意儿导致;

3、诊断试剂——北京巴瑞,2019H1,收入6.4 亿,净利润1.3 亿,收入和净利润与去年同期基本持平;北京巴瑞主要是罗氏诊断在中国市场最大的区域经销商之一;《价值事务所》认为这块业务对人福的业绩增量及贡献不会太大。一是基于IVD的国产化替代趋势,二是基于他的增收不增利。对于第三方检验的逻辑,大家可以通过传送门看看《价值事务所》之前写过的金域医学

金域医学:贵为检测医学行业龙头,净利率却连格力都不如,金域医学怎么了?

4、2018年爆大雷的Epic,2019H1 收入3.6亿,增速48.5%,亏损1100万,预计全年盈亏平衡;

其余子公司,2019H1中,葛店人福收入2.9亿,增幅8.7%,净利润4200 万,增速74.9%;新疆维药收入2.9亿,净利润4000 万,同比增速78.6%;武汉人福收入2.8亿,净利润3300 万,收入大幅下滑,净利润与去年同期基本持平; 湖北人福收入32.5 亿元,净利润6100 万元,利润增速10.2%;

总结

2018年是公司最困难的一年,高负债,高商誉,十亿多的解禁股,十亿多的两融,大股东高达93%的质押比。2018年年报更是计提高达31亿的商誉,让公司来了个财务大洗澡。

好在目前公司深刻认识到自己的不足,开始聚焦核心业务,如果公司核心业务继续维持高增长,非核心业务不断剥离回笼资金,那公司大有可为,目前公司市值170亿,如果按各个子公司进行分拆实属低估。

比如一年能贡献10亿利润的且持续高增长的宜昌人福就远不止170亿的市值。

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作者: 瑞达期货

瑞达期货财经博客。瑞达期货股份有限公司(以下简称瑞达期货)成立于一九九三年,总部位于厦门,是经中国证监会核准、国家工商总局批准设立的全国性大型期货公司。瑞达期货是大商所、郑商所、上期所的会员及中金所的交易结算会员,是全国第三家、福建省获得金融期货经纪业务资格的期货公司,也是全国首批取得中金所会员资格的十家期货公司之一。官网地址:www.rdqh.com
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