下一个牧原股份?双汇发展,曾经的超级白马股,王者归来!

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《价值事务所》的每天早7点深度文章!第229篇!

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《价值事务所》在去年10月写了一篇双汇发展的文章,也表明我们十分看好双汇发展,这个集进攻与防御于一身的好票,那时的股价在24元左右,如果那时候入场,到现在也有十分不错的收益。

在上一篇文章中,大家对双汇发展双汇集团、史密斯菲尔德、万洲国际的关系捋不太清楚,也觉得子公司吞母公司是关联交易,在此,我们给大家完整的梳理一遍公司的成长史,帮助大家搞清楚双汇“乱七八糟”的股东结构,让大家对双汇有一个更全面的认识。

先建议没读过10月份文章的朋友通过传送门回去学习一下:

双汇发展,肉制品行业霸主,现金奶牛,分红标兵,防御品种的代表

一个困惑

双汇的前身,是漯河市肉联厂,专门生产分割肉,就是把整猪割成一片一片/一块一块的那种,然后拿来卖。1990年以前,由于抓准了外贸出口的机会,很大一部分收入来源是出口冻猪肉至前苏联等东欧国家,也是从这个时候起,给双汇奠定了国际基因。

做猪肉切割,并不是可以把一整头猪都充分利用起来的,举个例子,你去农贸市场买猪肉的时候,和摊主指了一个地方,要这。摊主给你割,经常会剩下一些”边角料“。

这些边角料,丢了就太可惜了,量少还好,可以做成猪肉馅呀、猪肉丸子呀,量大了怎么办?尤其是对于肉联厂这种大厂来说,每天都会产出“巨量边角料”。

1991年,苏联解体,多余的产能和边角料,都无时不刻困扰着这个肉联厂。

神器问世

嗯,天天想,日日想,做梦都在想,总有一天,会想出一个解决办法。于是,集万千希望于一身的火腿肠出现了。

1992年,苏联解体后的头一年,我国首条火腿肠生产线问世。1994年,双汇集团正式成立,主要由漯河肉联厂和漯河罐头食品等国有资产组建的国有独资公司。

由于有火腿肠这个逆天级的存在,双汇集团初成立的十年,可谓是发展的黄金十年,为啥说火腿肠逆天呢?你想呀,这玩意儿本就是之前不要的边角料,其次他保质期还长,和分割肉一起,简直就是珠联璧合。

使得双汇的成本比其他肉联厂低,还有火腿肠来创收…..一骑绝尘,让别的竞争对手难以望其项背。

这么牛气的增长,自然是要寻求上市的,1998年,双汇集团对肉联厂进行改制,将旗下的火腿肠分厂和辅助性材料分厂划出来成立双汇实业,专门搬到深交所成功上市,即为“双汇发展”。

双汇发展自上市起,就是白马股+成长股,营收、净利高增长,无人可敌的ROE,让一堆人眼红。

股权结构变动史

2006年,双汇集团想实现整个体系上市,于是双汇国际和罗斯克斯成立了,与之同时还有一系列资本掺和了进来。

漯河市国资委把自己持有的双汇集团股权以 20.1 亿对价转让给罗特克斯,同时,以万隆(双汇大当家)为首的管理层以信托方式设立兴泰集团,兴泰集团通过增资扩股将资本金注入双汇国际,唔….为了理清现在的关系,vive给大家画个图。

其中大股东就是双汇管理层了,自此以后,国企双汇变成了民企双汇。

但是,双汇发展是独立集团上市的,集团下面还有一坨业务,导致上市体系和非上市体系间有大量关联交易,这让中小股东们怨声载道。

这倒逼管理层加快寻求集团整体上市,2012年,双汇集团内部大整合,把自己旗下的27 家关联公司拨给发展,从此以后,发展专注做经营屠宰和肉制品加工,集团则负责物流、生化产业等辅业。

2013年,便是双汇国际以71 美元收购美国最大的猪肉加工企业史密斯菲尔德事件了, 这71亿美金,含 47 亿现金和 24 亿的债。这个债,是说好了,让子公司双汇发展来还的,咋还呢??

每年分很多很多的红。

自此,双汇国际分别拥有中美两国最大的肉类平台——双汇发展和史密斯菲尔德,2014 年双汇国际便在香港上市了,当然名字也改了一个,改成了万洲国际。

2014年以后的公司,成了下图这个样子,其中双汇国际在港股上市,双汇发展在A股上市:

每年都分很多很多红的双汇发展,被压得喘不过气来,变身分红标兵,但也就相应的没啥钱拿出去扩张,所以自2014年起到2018年,净利润五年几乎没有增长。

2019年,双汇发展的钱还干净了,同年,在二级市场上募了一大笔钱,把母公司双汇集团给吞了,于是,股权结构变成了下图这个样子:

困境反转的双汇

双汇的增长停滞,除了上述所说的大笔分红,《价值事务所》认为,还有其他的三大问题。

首先,我们认为公司的名声不好是很大的一个问题,自2011年公司曝出瘦肉精事件后,消费者对他的好感直接降至冰点,当年整年利润下滑超50%,至今都没能完全恢复(比如vive家就不买他的火腿肠)。

其次,公司的营销能力欠佳。为啥这么说呢?因为双汇除了火腿肠,早就出了一系列产品,比如低温肉短保肉、午餐肉等等等等,有上百种系列,但至今为我们所知的还是早期开发出的“王中王”、“玉米肠”、“泡面搭档”,从公司收入结构也不难看出,至2018年,都还是这些产品打主力,其他百余种产品,你的身影能不能让我们看见????

对比一下乳业巨头伊利的营销费用,双汇真是少得可怜

《价值事务所》的leo一直强调:消费类企业,就要靠砸营销,你需要在市场持续的发声,才能让消费者记得你、想起你。

其三,屠宰业的地方保护严重,猪肉鲜冻品免征流通环节增值税。举个例子:你在一个地级市城市屠宰后,运到隔壁地级市卖,不仅不缴增值税还打击当地屠宰业,当地政府可能不抵触你么?因此,该交的“保护费”是不能不缴的,免税真的会出大问题。

正是上述三大问题,使得双汇陷入了不增长困境。不过好在,公司也知道问题所在,第一个问题在2019年债务还清并吞掉母公司后得到解决,后面的问题,也自2018年起着手改进。

首先,高层进行了调整,公司开始重视产品研发,研发中心由一个拓展为十个,着重地域性市场需求的调研和开发;一改之前粗犷的广告投放,改为聚焦十余个大单品,重点投放,比如2018年新上的润口甜甜脆和无淀粉王中王,都是年销量5000吨以上的大品种。

其次,公司加强了渠道建设,定下了至2020 年底形成总数超130万个销售网点的目标,做到从超市商店到餐饮特渠,从线下到线上的全覆盖。

要知道,在此之前,双汇的终端渗透率可以说是一众食品企业中,最差的,看看人家伊利,销售费用可不是白花的。

至于屠宰业地方保护问题,只能说,行业通病,并不是针对你一个,双汇,作为龙头,他的抗打击力是最强的。

估值

我们在前一篇文章中也说到,每隔几年,就会有一个神奇的猪周期,使得上游肉价上涨,这也是《价值事务所》一再强调为什么要买龙头的原因,因为地位高,定价权就高,对冲猪周期或者说系统性风险的能力就会更强。

从 2018 年底到现在,双汇一共提了六次价,整体提价幅度大概是20%,以王中王来举例,每 100克出厂价从 2 块提升到2块5,终端价格从 3.3 元提升至 4.5 元,可以对冲掉部分猪肉涨价带来的压力。

况且呢,长期来看,这还是好事…因为,大家见过终端商品涨价,有见过降价的么????这涨了价的火腿肠,自然就不要再想他降价下来了,但公司的成本却是可以降的~

公司前些时候发布的三季报,1-9月实现营收419.9亿(+14.6%),归母净利润39.4亿(+8.0%),尤其值得关注的是,单独三季度收入同比+28.1%,归母净利润同比+21.9%。

不难看出,公司的业绩在逐渐向好。

基于此,我们预测公司全年净利润52.5亿,2020年(由于黑天鹅影响难以预测),至2021年累计增长15%,则2021年公司净利润为60.38亿。

给予公司20倍市盈率,则2021年,公司的合理市值为:1207亿,截止2020年3月15日,公司的市值为1162.08亿,还有3.7%的增长空间。

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作者: 比特币

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