下一个宁波银行?成长性一度堪比科技股,南京银行,被严重低估了

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前些日子,《价值事务所》先后讲了平安银行招商银行,很多粉丝留言:南京银行不香嘛??要求分析南京银行,这也确实是第一次有这么多人要求,于是我们加班加点把南京银行调出来看了看。

估值掉队的南京银行

首先,如果只看南京银行的成绩单,你会发现非常好,净利基本每年都稳在10%以上的增速,甩掉宇宙四大行一大截。

ROE呢,也十分稳定,近些年都在17%左右,在银行业中也是十分高的了(比零售之王招商银行都要高一丢丢)。

再看一下,银行中最重要的,不良贷款率,截止2019年仅有0.89%,在城商行中第二低,在所有上市银行中也是仅有三家不良率低于 1%的银行之一。

看到这里,确实就如粉丝们所言,南京银行不香么???香呀,简直太香了!!我们接着往后看。

以前呢,南京银行和宁波银行都是我国城商行的出色代表,两者不论盈利水平还是ROE还是估值,都差不太多,但是近年来南京银行的估值逐渐被宁波甩开。

在这里,咱们先科普一下,银行的估值主要看PB哈,不看PE,至于为啥,我们知道,银行赚钱主要靠净息差,而且是加了一大堆杠杆之后赚净息差(这也是为啥, 全世界所有的银行都怕挤兑的原因)。

我们就拿南京银行为例,2018年股东权益不到800亿,负债1.16万亿,毛估估一下,13.5倍杠杆,这样的杠杆之下,利润是不靠谱的,想调节太容易了,而PE的估值体系是建立在利润真实可靠的前提下的。

因此,看银行,还是用PB估值体系比较靠谱……

那么不难看出,南京银行的估值差不多只有宁波的一半,这是为啥呢????

由上图可知,南行的掉队大约发生在2017年,随后掉队问题越来越严重,那么2017年发生了什么呢??

翻阅历史数据可知,南京银行在2016年以前,实在太优秀了,资产规模同比增速基本维持在30%左右,你能想象么,就是一家银行,不是消费,不是医药,不是什么高科技公司。

甚至在2015年一度超过 40%,可以说,南行的扩张速度是整个银行业中最快的!!!!

正是由于前些年资产规模扩张速度过快,南京银行的核心一级资本充足率跟不上,从 2013 年底 的 10.10%一直下降到 2015 年初最低时的 7.84%。

如果说,南京银行能一直高速扩张,那有点毛病也会被资本市场所忽视,就跟大盘一直涨,再多看空的都没有用….但坏就坏在,没有东西是可以一直高速增长的,一旦停下来,市场的质疑声就跟当年唱多的声音一样多,市场翻脸的速度比翻书快多了

自2017年开始,金融去杠杆监管影响加大,南行又受自身核心一级资本金压力的约束,扩张速度就慢了下来。

2017 年末,公司资产较年初仅增长 7.26%,分别低于宁波银行和城商行均值 9.35 和 5.08 个百分点

好了,看到这里,大家知道了,为啥南行的估值从2017年起开始掉队了吧。

由于一级资本金压力,南行在 2017 年 8 月,公布了 140 亿的定增方案,定增方为紫金投资南京高科交通控股、太平人寿和凤凰集团。

但是,这个定增申请十分意外的没有获得证监会通过(与2018 年票据违规有关,此案就不细讲了)。

现在的南京银行,值不值得入?

那么,时间过去两年多了,这两年多的南京银行有没有啥改变呢?

当然有啦,2019 年 5 月,南京银行重新提交了定增方案,经过修改,向第一大股东法国巴黎银行、交通控股和江苏烟草公司募资116亿,目前定增方案已经获得江苏银保监局核准,正处于向证监会反馈意见的阶段。

从南京银行和证监会的回复可以看出,南行不良贷款划分是真实并且充分的,2018 年票据违规处罚也已经得到落实和整改(高管已经血洗一通)。

因此,《价值事务所》认为,这次的定增大概率是可以通过的,通过之后,南行的核心一级资本充足率会提升 1.35 个百分点至 10%。

其次,这次定增以后,南京银行将迎来两个战略投资者,也就是:交通控股和江苏省烟草公司。

定增完成后,公司的股权结构会变成:

第一大股东:南京国资集团(紫金投资+南京高科 +南京国资集团 );

第二大股东:巴黎银行

第三大股东:交通控股(这是江苏国资委下的独资国有公司,盈利能力堪称全江苏省第一)

第四大股东:江苏省烟草公司(烟草公司有多赚钱,就不用我们特意强调了吧)

有了交通银行、烟草公司这两个后爸爸,不难想象,南行今后在南京市外江苏省内的项目资源会更多,业务扩展空间也会相应加大。

再次,之前南行为啥可以这么牛逼?因为他一直是国内的债券银行标兵,整个2019年,南京银行是所有城商行中,除了北京银行外,债券承销金额最多的银行。

我们在之前讲招商银行的文章中就讲过,今后银行业的发展趋势是增加不承担信用风险的非利息收入,也就是像手续费、服务费、佣金、投资这一类的收入。

也就是说,向国外的投行靠拢,道理也不难理解,银行的存贷业务,支付宝、微信,京东金融都能做,而且还更方便,你只能往服务方向转型。

此外,零售是大趋势,连股民都知道,这些银行自然更知道,南京银行也在积极向零售业务转型。

城商行,本来就受自己所在地区的影响大,南京这个城市,处在经济发达的江苏,江浙一带,本就是民营企业十分活跃的地带,企业融资需求旺盛,盛产土豪,当地政府又全力支持自己本土的城商行,所以南京银行的地利优势是十分之大。

总结

整个城商行中,除了宁波银行PB一骑绝尘,其余的城商行PB都在一倍左右,南京银行无论是地理位置、盈利能力,还是资产质量,都要优于其他城商行,却领了个近乎最低估值,这一点,无疑是不合理的。

先定个小目标,南京银行的估值,回归城商行平均,一倍市净率!

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作者: gateio

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